【资本点评:经纬张颖】狂欢之后,The winter is coming

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有两个指征可以供你们参考1)二级市场大规模回调的可能性比较高标准普尔500指数在2014年已经第33次创下新高,但在不断冲击新高的繁荣背后其实存在着极大的隐患;在纳斯达克综合指数成份股中,约有47%的个股相比它们过去12个月中的峰值已经有至少20%的跌幅。最近我和前摩根士丹利分析师/全明星基金创始人季卫东先生谈话时,他也表达了类似的担忧;他近期内分析了过去20年标普500指数与美国GNP相除的比率数据;这个数据是2001年巴菲特在《财富》杂志首先提出的,也被认为是衡量(股市)估值最佳的“单一指标”。

在过去的20年中,这一指标接近或者超过100%发生过两次分别是1999-2000年和2007-2008年,而与之对应的分别是第一次互联网泡沫破裂和2007-2008年的经济危机。过去5年的美股大牛市已经将这一指标又一次拉到了100%,虽然还没有达到互联网第一次泡沫时期的120%,但回调或许已经接近——巴菲特现在的资产中,现金的比例已经达到历史最高,这或许也是一种信号。如果我们把时间线拉长,看过去80年标普500指数的5年滚动收益,如图:

那么在这过去的80多年中,标准普尔500指数-5年期滚动收益超过200%一共发生过3次:1937年、1987年和2000年,之后就发生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调,而这一指标在今天这个时点已经达到180%,结论我想不用多讲。2)未上市企业融资环境极其疯狂二级市场的“火热”在很大程度上也影响到了一级市场,仅仅几年前我们衡量一家科技企业上市后的价值指标还是“十亿美金俱乐部”,可今天你们会发现众多的非上市科技企业已经轻松到了这一量级(鉴于经纬几年来在无线领域的早期布局,我们光是今年就有7家公司上市或超过10亿美元市值),更甚的诸如Uber、Dropbox这些企业通过VC融资在未上市之前就都已经达到百亿美金的市值,几十亿美金甚至上百亿美金的收购(WhatsApp, Oculus)也频繁出现在今天的美国和中国科技行业之中。而在早期阶段,创业公司天使、A轮的价格也都较以往有大幅的提升,就像硅谷资深投资人Bill Gurley前段时间表达的:“No one‘s fearful,everyone‘s greedy, and it will eventually end.”在美国甚至已经有一些科技公司在选择办公场地的时候直接与房东签约10年甚至15年——融资所获得的资本是让这些公司去发展壮大的,没有投资人会想他们拿去租这么长时间的房子——同时这也表明地产商们也认为今天的租金价格已经是高点,所以他们才愿意签长约。2014年中国早期的TMT投融资市场中,火爆的现象也异常明显。所有主流基金都在疯狂地投资项目,之前不太常见的几千万甚至上亿美金融资开始变得极其平常,创业项目每轮融资之间的时间差被迅速缩短,甚至上轮刚结束就涨价几倍开始下轮新融资的情况也变得“合理”且频繁起来。很多人会说今天这个时点对于创业者来说是“最好的时代”,我同意且坚信。在未来10年内,中国互联网/无线新兴公司占GDP的份额将越来越大、前景也必然越来越光明。但物极必反的原理我想大家都懂,国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷,由热转冷的变化仅仅发生在几个月之内,当调整来临,原来可以融资千万美金的公司在那时候砍一半、砍三分之二融资额都融不到,也会有很多融不到钱的创业公司将在短暂的黑暗中倒下。熟悉我们这个行业的人可能都知道今年很多基金融到钱了,大家拼命做案子,包括我们在内的几家比较主流的基金,今年截至到今天所投资的案子数量都比去年的2倍还多。可这样的态势还能延续多久呢?一个基金的体量、团队决定了其投资的案子数量和速度,现在看起来,盲目乐观是非常危险的。9月22日,老虎基金创始人Julian Robertson在公开场合称:他不知道泡沫何时会破裂,但一定会是以“非常糟糕的”方式破裂。

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